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公司分析 – 訂閱制王者 Adobe!3點帶你了解 Adobe 是否能撐過這次科技股海嘯?

只要提到多媒體應用的軟體,大部人腦中想到的不外乎 Photoshop、Illustrator、Premiere 等,而這些軟體其實都出自知名品牌 – Adobe。

這樣一間家喻戶曉的公司,其實在成立後的 25 年曾陷入瓶頸,縱使擁有主打的產品,但功能一直沒有重大突破,營收雖呈正成長,股價卻一直沒有太大的反應。雖然Adobe的股價增長沒有辦法像 Tesla 那麼的妖孽,但是他更像是科技股中的價值股。雖然財報所顯示 Adobe 的增長速度有放緩的可能,但在未來元宇宙的發展軌跡中一定有他的份。他就像是搭乘在這輛高速行駛的元宇宙列車上,即便他本業的增長放緩,但是整個產業也會推著這家公司持續向上發展。

今天就來帶你了解 Adobe 是如何爬上現今的地位,以及買入 Adobe 是不是一筆好交易呢?


Adobe 公司發展歷史

Adobe就像是個天才兒童般的存在,剛創立公司就嶄露頭角,推出的第一項產品就受到各界大佬的喜愛,這項產品就是 Postscript 的程式。

PostScript 最大特點是能夠綜合處理文字和圖形、圖像。在一頁印刷品中,可能包含文字、線條、圖形、圖像、網點等各種元素,PostScript 則將這些資訊形式用一種電腦語言來表現和描述,為不同軟體創作出來的圖文提供了版面統合處理的可能。

有了PostScript這個標準,不同生產廠家的電腦以及設備之間才有可能進行數位化資料交換。也因為這款軟體,Adobe 就曾被賈伯斯看上了,當時賈伯斯想收購Adobe 但最後沒收成,最後以19%的股份和 Apple 簽訂了5年的使用權,這也讓 Adobe 成為在矽谷歷史上第一家在公司創業第一年就營利的公司

1989年 Adobe又推出了我們現在人人都說的「P圖」軟體 Photoshop,但其實 Photoshop 並不是 Adobe 的原創,他的原創是來自諾爾兄弟,原先是用來做調色的一個軟體,在1995年的時候從兩兄弟手中把 Photoshop 徹底買斷了, 從此之後 Adobe 就開啟了收購之路。

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Adobe 過去曾收購的公司以及金額
圖片來源:AlphaStreet

另外一個經典的軟體呢,就是 Premiere 的影片剪輯軟體,在2003年重新設計後就變成了我們現在看到了 Premiere pro 的版本,基本上大部分靠影片生活的人,都離不開這款軟體。再來就是,就算不是設計人也會用到的PDF文件格式,PDF在目前也成為了每個人電腦中的必備閱讀軟體。所以我們可以看到 Adobe 這間公司是一間不做到規則制定者則不罷休的公司,每項軟體基本上都是龍頭壟斷的地位,制定標準的重要性等同於拿下了行業的制高點也控制了產業鏈的最上游。

在2003年的時候,Adobe 就把旗下各類的設計軟體打包成了一個大禮包就叫做 Adobe Creative Suite 簡稱CS系列,這樣的「捆綁銷售」對於一些用戶而言其實有利有弊,對於像是建築行業來說,我們同時需要用到Ai來排競圖的版面,需要用到 Ps 來做一些後續的渲染,也需要用到 Premiere 來對3D模型路徑動畫的剪輯。但是對於有些平面攝影師而言其實不怎麼划算,因為他可能就只需要用到Ps修圖而已。不過這樣的被迫捆綁銷售確實讓 Adobe 的業績提高不少。


Adobe 轉型之路:軟體即服務(Software as a service, SaaS)

Adobe 在2008的時候遇到了金融風暴,在那個時候很多用戶為了降低開銷,寧願使用舊一點的版本也不願意再多花錢去更新版本。這樣的情況讓 Adobe 重新思考有沒有除了單純售賣軟體以外的商業模式,也就是在那個時期,Adobe 轉向了 SaaS 的商業模式。

話說回來什麼是 SaaS 呢? 全名為 Software as a service,翻譯成中文就是軟體即服務。許多人可能第一時間無法理解,因為對大眾來說軟體是一種工具,比方說像是 Line 是社交的工具,Vi App 是查看公司數據的工具,Youtube 是影片創作者的工具,但是軟體變成服務就讓人感到困惑了。

從歷史來看整個商業模式的演進過程,一百年前,產品銷售比拼的是產能,所以發明流水線,提高生產率。五十年前,產品銷售比拼的是銷售通路和行銷,所以通路能力強、廣告預算高就能成為市場霸主,可是當今這個時代,產品銷售比拼的是如何占領消費者的心。


那是什麼原因讓軟體即服務的商業模式脫穎而出?重要關鍵就在於用戶的「習慣區間」。當軟體的使用進入了用戶的習慣區間,產品就產生了持續的使用性或依賴性,講得簡單一點,就是要讓用戶對軟體「上癮」,這也是 SaaS 商業模式誕生並成長的主要原因。

我們先來了解一下傳統的模式,通常這類型的工具軟體會由廠商直接部署到企業內部,然後一次性買斷。當這個交易結束了,產品就會是客戶的,不用去管後續的客戶體驗,所以「銷售」才是最重要的。而新的Saas就是「訂閱制」,強調的是利用較低的費用先試用後,讓客戶能夠對產品認同並養成使用習慣,而產品的盈利則是靠後續的訂閱費用來支撐。

adobe_軟體服務_SaaS_美股投資

我們來做個假設,傳統的做法有點像是買房子買完了,還得獨自去裝潢、購買傢俱家電,如果東西壞了你還要自己去送修,這時候你買的就比較像能夠滿足生活上需求的工具功能產品。

而Saas模式是軟體商提供軟體、運作平台進行軟體的使用和後期的維護更新,不用自己研發軟體也不用搭建伺服器等等,比較像是目前市面上已經精裝後的成品房出租,租客可以拎著一卡皮箱入住,費用門檻也比買房低上許多,而且東西壞了也有人可以來維修,這時後你購買的就更像租賃公司的服務了。所以Saas模式以一句話解釋就是把產品的「所有權」變成「使用權」。

在這樣模式下的另外一個好處是,如果客戶不滿意就可以隨時退訂,那這樣的機制下核心就不是銷售而是產品本身了,也因此更能督促公司不斷地去創造更好的產品。

目前在美股的SaaS服務公司中,1000億美元市值附近的僅有5家,以創作類型軟體見長的Adobe、銷售行銷見長的Salesforce、財務領域的Intuit、電商領域的Shopify、以及IT拍相關的ServiceNow。(遊戲開發的 Unity 也是採取 SaaS 商業模式喔!)。而台灣也有知名的SaaS公司,像是問卷表單系統的SurveyCake、電商領域的91APP、行銷科技整合的 iKala 和 Appier。

adobe_SaaS公司_美股投資

另外,我們知道估值這件事情一直以來都是相對的比較方式,Adobe是一間能在轉骨過程中穩住並撐下來的一間公司,有很多的Saas公司,即便是Saas始祖公司 Salesforce 和巴菲特也有投資的 Snowflake 目前甚至是不能用PE模型去做估值,因為根本沒有足夠穩定的EPS能夠去計算,都還沒有穩定的盈利,只能用PS(銷售額)去做估值。比起這些商業模式跟公司現金流都還沒辦法被時間驗證的公司,Adobe真的在這方面值得稱讚。


Adobe的業務內容

Adobe今年第一季度還推出了 Creative Cloud Express ,一個網頁和手機、平板用戶端的新創意平台,他的目的就是要模糊專業用戶和非專業用戶之間的邊界,這個軟體除了Android系統也支援IOS系統,裡面有翻不到盡頭的模版,不論是名片設計、簡報甚至是個人履歷都有模版可以套用。裡面的介面也是像蘋果看齊,越來越直覺,用法也十分自由,還附帶了PS的一鍵去背功能,解決了很多素材前置作業的步驟。


簡單來說這套軟體比較適合小商家,自媒體,和學生等,基本上就是一款對標 Canva 的產品,以一向不會做出簡單好用介面的Adobe來說,這真的是一大躍進了。這樣對於3C困難的設計小白來說可及性增加了很多,整體設計也更親民,可以看得出來Adobe對於客群的拓展又更進一步打破了專業性的局限。

但是這邊也要提醒大家,未來一定會有越來越多的簡單易上手的軟體被發出來,加上未來NVIDIA Omniverse Avatar的出世。Omniverse是一個能兼容各種設計、工作、Ai軟體的一個平台,Adobe的用戶會不會流失以及他捆綁銷售這樣的模式接受度會不會下滑都是我們要持續觀察的。

目前Adobe 已經和可口可樂公司、Epic Games、NASCAR 和 NVIDIA 等品牌合作,包含了即將推出的 Substance 3D Modeler(沈浸式體驗,包括遊戲和交互式商務和教育體驗) 以及增強現實 (AR) 購物工具。

那為什麼說Adobe是一間基礎建設般的存在呢?主要還是因應未來的「元宇宙」發展,在元宇宙中建立品牌仍然是當今大多數公司的下一個目標。不論是遊戲、電商、或是環境模擬等等,但許多品牌在這方面仍然面臨著一定的技術挑戰,這些都需要設計或是3D的加入。因此,其他品牌就需要像Adobe這樣能夠提供身臨其境的3D體驗的科技公司,Adobe Creative Cloud 和 Adobe Experience Cloud 的新集成將為各行各業的企業帶來 Adobe 的 3D 內容創建和客製化方案。

買進 Adobe 會是一筆好交易嗎?

1.公司成長是否超越通膨?(增長分數)

公司增長:近三年收入 從143.9億美元增加18.0%到161.4 億美元。平均3年收入正以比通貨膨脹率更快的速度增長。

公司營業利潤:近三年收入從51.4億美元增加24.7%到USD 59.3 億美元。平均3年營業利潤正以比通貨膨脹率更快的速度增長。

增長分數:10分

2.海嘯來了撐不撐得住(財務分數)

營運現金流為正:4年(3年期)內有4年來自運營的正現金流。該公司多年來一直能夠從其業務中獲得現金收入。

自由現金流為正:4年(3年期)內有4年的正自由現金流,這表明該公司多年來一直能夠從其業務中獲得現金利潤。

(*需注意Adobea近期的淨債務/有形資產淨值為負,這意味著公司資產不足以支付其負債。需要依靠強大而穩定一致的運營現金流來履行其債務,否則公司未來可能面臨破產的風險)

財務分數:9分

3. Adobe 是不是依然持續在賺錢?(盈利分數)

毛利率:3年平均毛利率從47.03%增加到49.81%,該公司每單位資產的毛利潤產生0.50美元,屬於高效率。

平均毛利潤率:3年平均毛利潤率從86.34%增加到86.89%。該公司每單位收入潤產生的毛利潤屬於高效率。這也表明該公司有非常強大的商業護城河。

3年平均淨資產收益率(調整):3年平均淨資產收益率(調整)從22.17%增加到23.93%,主要因為淨收入增加(調整後)以及總股本減少,該公司每單位股東權益產生0.24美元的淨收入,屬於高效率。

盈利分數:9分

綜合分數為9.3分。從公司成長指標來看,Adobe 近年來整體公司是有在持續成長,且能夠打敗如今高漲的通膨成長速度。從財務面來看,雖然淨債務/有形資產淨值為負,但現金流整體來說都相對健康且穩定,短期內不太會有倒閉的風險。再來就是最重要的 — 他是不是一門賺錢的生意?從毛利率來看,都是有在持續增加當中,可以看出在該公司的護城河是相對強勁的,尤其是在多媒體處理的領域,Adobe 目前依然還是處在龍頭的位置。

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