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投資入門 – 聯準會鷹派當道! 升息 到底是什麼?對市場又有哪些影響?

近期升息的方向變動不明,3月底的時候,美國聯準會(Fed)主席鮑爾(Jerome Powell)釋出激進鷹派訊號。市場紛紛猜測,Fed將以更積極、更快的速度升息,同時調升終端利率(Terminal Rate,指升息週期的最終利率)的預估值,認為Fed將從之前的鴿派,轉向超級鷹派的態度。

「升息」這個詞,想必有在投資的朋友,一定對此都不陌生,但許多人對於「升息」都是霧裡看花。

到底升息是什麼?對於一般投資人又有什麼影響?

今天就帶你來了解升息這件事吧!

升息 到底是升什麼?

先來解釋一下這個「息」是什麼東西。我們先講複雜版的,他其實是美國聯邦基金利率,也就是銀行業之間的拆借利率。這個名詞等等解釋,但我們先來想想,銀行的獲利來源是什麼?以及美聯儲升息對於市場的影響有多大?

銀行的獲利來源,就是人們跟銀行貸款借錢和存款給付利息的差值。通常銀行的貸款利息是以10年期國債收益率為基準,存款利息是以2年期國債收益率為基準。

正常情況下10年期會比2年期的利息來得高。因為在票面利息都一樣的情況下,持有國債的時間越長,面臨的風險也就越大,這個風險通常是通貨膨脹侵蝕收益率的風險,所以長期國債裡面還包含了時間成本的關係,而長期國債需要一定的收益補償,才有足夠的競爭力吸引投資者購買。

因為銀行要靠利率的差值賺錢,那勢必對這個利率的變動非常敏感。而美聯儲只需要對這個「拆借利率」進行調整就可以直接影響銀行業務之間的資金成本。並把這個成本再轉嫁給企業,那企業生產商品成本增加再把這個成本轉嫁到顧客身上。進而影響人民消費、投資和整體經濟。


拆借利率的應用邏輯是什麼?

一間銀行的發展業務都有個最低標準,聯邦儲備法就是商業銀行必須要繳納一筆「準備金」,那麼這筆準備金的用意是什麼?假設今天規定的比率是10%,銀行要借100萬給一個企業,那他就必須要押10萬元在聯邦銀行的戶頭裡面。以免哪天哪家銀行突然破產那至少還有一成的押金可以還給存錢在銀行裡的那些人。

但是現實情況是,銀行有大有小,每間發展的業務規模都不同,也有可能某間銀行今天臨時缺現金,付不出這筆準備金,所以銀行之間會互相借這個「扣打」。不過身為吸血的銀行資本家怎麼可能再借「扣打」的時候不再賺一筆呢?借錢當然要給利息呀!所以這個利息就是金融業間的「同行拆借利率」。

升息 影響市場的原因

升息影響的不單單只有對銀行業著的影響,因為總結來說利息這件事情就可以簡單理解成兩種東西。第一種叫做「獲得資金的成本」、第二種就是「極低風險的投資資產的回報率」,上面我們已經解釋升息時因為借錢的成本增加了,所以在層層的成本轉嫁之下,都影響的是整體的經濟。

說明第二種情況之前,先將「極低風險的投資資產的回報率」定義一下。通常我們都是拿美國的10年期國債收益率作為基準,因為10年這個單位最常被視為一個完整的經濟週期,而美國又是目前最有公信力的國家,因此美國的10年期國債收益率,被全世界默認為一個無風險融資的基準,這個收益率也被用來為其他數兆美金的金融延伸產品作定價。

我們在權益估值模型裡面有一種估值模型就叫做「未來現金流貼現(DCF)」,這是一種絕對估值法,他不依賴公司的資產數據只依公司現金流進行貼現去計算這些貨幣的時間價值。這類型的估值方式都需要用到「貼現率」來做計算,而貼現率有兩種:1.該國央行的利率 2.在當時的無風險利率。

如果其他數值不變的情況下分母增加,是不是最終得出的數值是變小的。在股價大於內在價值的情況下我們稱之「高估」這時候如果手裡有股票的人會選擇賣出,沒有股票的人也會選擇當價格回到內在價值內在進行買入,那整體來看股價就會下跌。

所以如果是用這種估值模型進行估值判斷的公司股價,可能就會受到升息的影響。

升息 對總體經濟有什麼影響

升息是為了打壓通貨膨脹,那我們這邊先來分析一下為什麼疫情後的通貨膨漲這麼嚴重?

在疫情初期,因為全球封鎖,商家也都停業,失業率節節飆升,許多跨國企業都是採用全球供應鏈。所以國境的封鎖讓商品東缺一個零件,西缺一個包裝,很多商品都出不了貨,就造成了供應鏈的斷鏈,商品供需失衡就開始價格飆漲。

疫情中期的時候,各個國家政府發現在這樣下去整體經濟會急速衰退,所以紛紛祭出財政政策,像是對企業與勞工的福利發放,失業救助金等等。各國聯儲也都使出各種手段的寬鬆政策,不斷的放水往市場裡面灌,增加市場的流動性。

在那時候因為各國國境封鎖,許多運輸也無法通行,所以原油的需求量大減,甚至一度出現油價崩跌。而為了因應油價,這些產油國也只好進行部分減產,多少補點虧損。

但到了疫情後期,疫苗研發的完成也讓整體的經濟開始復甦,能源的需求突然一下的大量增加,但就在產量還沒恢復,供不應求的狀況下,油價又開始飆漲了。

通膨率其中一項最重要的參考因素就是「消費者物價指數」,統計項目包含食物、衣著、居住、交通、醫藥保健、教養娛樂、雜項等7大類。其中影響最大的就是食物和能源這兩個類別,所以能源價格的大幅增長就會影響到通膨的飆升。

這裡有一個有趣的現象,因為疫情期間美國發放不少救助津貼,導致很多人習慣領”免費的”,所以都是領到真的不能再領的時候才願意復工。有些企業也為了讓員工早點回來工作只好使出加薪的策略,這對於企業來說這也是一筆新的成本支出,羊毛出在羊身上,這筆成本最終還是回到消費者身上的,所以物價也就慢慢的漲上去。影響通膨的不只有上面這些因素,還有氣候問題、貿易關稅問題等等,甚至是最近的烏俄戰爭影響的正好是CPI指數中的兩大項(糧食、能源)。

我們知道到今年3月為止已經停止購債,除了3月已經升息一碼(0.25%)甚至有新聞說最快可能會在今年下半年開始縮表,縮表的意思就是把美聯儲的資產規模縮小。

怎麼個縮法呢?我們知道美聯儲疫情後開始就不斷的購買債券,所以他現在手上可是滿手的債券,那到了下半年開始他把手中的債券賣回市場中,就能夠收回資金了,這個才是「主動」收回資金的動作。

主動收回資金的力道會遠遠比升息的力道還要來得大。但是!有一件事情需要持續關注,就是接下來這幾個月的通膨數據。為什麼呢?因為美聯儲升息是為了打壓通膨,正常情況下美聯儲希望維持在平均通膨率為2%的水平,適當的通膨率對於國家的整體經濟的發展才是好的。

美聯儲打壓通膨的同時也也可能打壓到經濟景氣,如果今年停止購債、升息、縮表同時出招,通膨沒有被打下去反而經濟景氣被打下去,那通貨膨脹有可能更嚴重。

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